Intro
Après avoir perdu 60% dans l’été en seulement quelques semaines suite à des résultats inquiétants, Adyen en a repris 35% comme ça en une seule séance, comme si de rien n’était ou presque. Cette publication jugée rassurante, présente un niveau de croissance semblable au S1 (+22% vs +21%) et des objectifs plus réalistes (traduire plus réalistes par abaissés). Pas vraiment de quoi justifier une franche hausse et encore moins un +35% en seule journée. Elle est toutefois forcément à mettre en parallèle avec l’énorme sanction subie par Adyen précédemment qui l’avait mise sur des multiples raisonnables qu’elle n’avait jamais connue depuis ses premiers pas en bourse. Essayons un peu de voir combien Adyen est valorisée à travers ma méthode.
En résumé
Nous partons d’une valorisation de base à 500.81€ (22.5x les résultats 2023 sur une moyenne très grossière du secteur).
- BILAN : Pas d’alerte majeure ici, pas de dettes, une trésorerie nette et pas de risque non plus lié sur des survaleurs liées à des acquisitions
o Prime/décote sur le BILAN : +8%
- ACTIF NET : L’actif net d’ADYEN n’est que de 10.48% de sa capitalisation boursière, décote appliquée ici.
o Prime/décote sur ACTIF NET : -18%
- MARGE NETTE & FCF : Le taux de marge nette parle de lui-même, autour de 40% (Hermès n’atteint même pas les 30%). La marge de FCF est quasi équivalente (39.26%).
o Prime/décote sur MARGE NETTE & MARGE FCF : +65%
- VAD : Un peu de VAD, environ 2.28% sur ADYEN (et qui a du fortement regretter d’être là la semaine dernière)
o Prime/décote sur VAD : -5.56%
- HISTORIQUE et SECTORIEL : ADYEN s’est très longtemps payé sur des multiples hors de prix (le prix de la qualité diront certains, PER > 100). Toujours-est-il qu’ADYEN est, même à 46x les bénéfices 2023 largement moins bien valorisée qu’historiquement. Sur la partie sectorielle c’est autre chose en revanche, il suffit d’un rapide coup d’œil que tous les autres acteurs, les Worldline, Paypal ou encore Nexi sont largement moins valorisés.
o Prime/décote sur HISTORIQUE & SECTORIEL : -9% (+12% vs Histo ; -21% vs Sect)
- CROISSANCE : ADYEN c’est un monstre de croissance (CAx5 en 5 ans). La croissance devrait ralentir mais malgré tout se caler autour des 20%. De quoi figurer parmi les plus beaux taux de croissance chez les Big caps pendant encore longtemps.
o Prime/décote sur CROISSANCE : +61%
- RESULTATS et GUIDANCES : Après avoir fortement déçu dans l’été avec sa publication de résultats, ADYEN a rectifié le tir lors de son point de marché du t3 et rassuré. La mauvaise surprise des résultats de l’été est donc effacée en quelque sorte. Pour ce qui est des guidances, le marché les juges plus réalistes mais il n’empêche que factuellement, celles-ci sont abaissées.
o Prime/décote sur RESULTATS et GUIDANCES : -10% (0% pour Résultats ; -10% pour guidances)
- Somme de toutes les primes et décotes : +96%
- Valorisation FINALE : 964.26€
- GAP vs cours actuel : 4%
Sous éval sous (819.62€) ___ Fair value (964.26€) ___ Sur éval au-delà de (1108.90€)
DISCLAIMER :
Ce travail n'est en aucun cas un conseil en investissement.
Il a simplement pour vocation de faire un exercice de valorisation sur une entité cotée avec la méthode que j'ai développée.
Celle-ci tente de prendre en compte le plus exhaustivement possible les critères essentiels influençant la valeur d'un titre coté mais il s'agit d'une méthode perfectible développée par quelqu'un qui n'est pas un professionnel de la finance.
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