Avec une hausse de 51.39% depuis le 1er janvier, Stellantis affiche de très loin la meilleure performance du CAC40. On pourrait penser intuitivement que cette belle hausse est parvenue à corriger, du moins en partie la faible valorisation récurrente de Stellantis. En vérité il n’en est rien, même après ces 51% de hausse, Stellantis ne se traite toujours qu’à un PER de 3.35x.
Pourquoi cette sous-valorisation persistante ? Y-a-t-il un loup ou des éléments qui incitent à la prudence sur ce dossier ? Tentons d’y voir plus clair.
En résumé
Nous partons d’une valorisation de base à 28.36€ (5x les résultats 2023/24 sur une moyenne très grossière du secteur).
- BILAN : Pas d’endettement chez Stellantis mais une trésorerie pléthorique. Le groupe a une position de trésorerie nette qui couvre à lui seul 48% de la capitalisation boursière totale. Le goodwill est faible à environ 8% du total de l’actif au bilan.
o Prime/décote sur le BILAN : +20%
- TRACK RECORD CREATION DE VALEUR : Que dire ici, quel chemin parcouru et quelle transformation opérée par Carlos Tavares depuis sa prise de fonction. Peugeot est passé sous sa houlette d’un groupe en difficulté à l’un des plus beaux groupes automobiles mondial. En 10 ans les Free Cash Flows sont passés de 149 millions à 12 000 millions, soit un développement de 7944% sur la période. Côté marge d’EBIDTA, le développement est également impressionnant : +76% depuis 2013 et +41% depuis 2018.
o Prime/décote sur TRACK RECORD : +28.5%
- MARGE NETTE & FCF : Les taux de marge nette et de FCF sont très corrects surtout pour le secteur auto, un taux de marge nette à 9.35% pour 2023 (ce qui est mieux que Tesla au passage et proche du double d’un VW à 4.86%). La marge de FCF ressort elle à 6.54%.
o Prime/décote sur MARGE NETTE & MARGE FCF : +2%
- RATIOS de VALORISATION : Stellantis est l’une des valeurs auto les moins bien valorisées. Il y a peut-être Renault mais la recovery est encore récente. La plupart se traitent assez peu cher (PER x3 pour Renault, x3.5 pour VW) mais il y a aussi des valeurs qui se traitent sur des multiples largement plus élevés (PER x9.5 pour Toyota, x10.5 pour Volvo). Au global, le marché auto se traite assez nettement au-dessus d’un PER x3.3.
Pour l’historique, le cours de Stellantis progresse mais il n’a pas réussi à suivre l’augmentation spectaculaire des résultats. Stellantis est donc moins chère maintenant qu’elle ne l’était dans le passé.
o Prime/décote sur RATIOS : +12% (+6% pour vs sectoriel, +6% pour vs historique)
- CROISSANCE : La croissance des dernières années a été absolument spectaculaire. Ce taux de croissance devrait ralentir tout en restant dans le vert. J’ai retenu une projection prudente de 2.56% de croissance entre 2023 et 2028. Les projections de résultats à plus court terme (souvent nettement inférieures aux chiffres publiés) sont plutôt pessimistes avec une croissance modérée du chiffre d’affaires et une baisse des résultats de près de 10% sur les 2 exercices à venir.
o Prime/décote sur CROISSANCE : -14%
- AUTRE + VAD : Le marché automobile est un marché compliqué. Il y a d’abord les réglementations qui évoluent sans cesse pour décarboner le parc automobile avec un virage vers le 100% électrique qui pose pas mal d’incertitudes. Et il y a à plus brève échéance, l’arrivée des constructeurs Chinois en Europe, avec des prix sur l’électrique, sans doute très attractifs qui vont venir prendre des parts de marché sur un marché déjà hyperconcurrentiel. De ce fait, j’applique une décote de 15% pour matérialiser ce risque.
o Prime/décote sur AUTRE/VAD : -15%
- Somme de toutes les primes et décotes : +47%
- Valorisation FINALE : 41.73€
- GAP vs cours actuel : +108%
Sous éval sous (35.47€) ___ Fair value (41.73€) ___ Sur éval au-delà de (47.99€)
FORCES
- Transformation impressionnante depuis la prise de fonction de Tavares, historique de génération de valeur excellent
- Trésorerie pléthorique
- Valorisation parmi les plus faibles du marché
A marge nette équivalente (9/10%), les autres constructeurs (Toyota, Volvo) sont beaucoup mieux valorisés autour de 10x les bénéfices
FAIBLESSES / MENACES
- Ralentissement de la croissance probable
- Résultats attendus en baisse sur 2024 et 2025
- Marché hyperconcurrentiel
Arrivée des constructeurs Chinois en Europe et spécifiquement sur l’électrique
DISCLAIMER :
Ce travail n'est en aucun cas un conseil en investissement.
Il a simplement pour vocation de faire un exercice de valorisation sur une entité cotée avec la méthode que j'ai développée.
Celle-ci tente de prendre en compte le plus exhaustivement possible les critères essentiels influençant la valeur d'un titre coté mais il s'agit d'une méthode perfectible développée par quelqu'un qui n'est pas un professionnel de la finance.
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