Soitec : Quelle valorisation alors que le secteur des semi-conducteurs s’emballe ?

Les faits :

• Un cours de bourse qui explose en 2026 : +665% depuis janvier

• Contre un CA en forte baisse : -33.6% sur l’exercice écoulé, le 3^ème exercice consécutif de décroissance

• Une amélioration toute relative avec des perspectives 2026 peu enthousiasmantes : CA attendu à +4/5%, une rentabilité qui de l’aveu du management restera sous pression et des capacités de production largement sous utilisées

• Un vrai mieux attendu sur 2027 avec un CA attendu en hausse > à 20%. Mais même avec ce fort rebond, le CA restera très largement inférieur au pic de 2023 (CA estimé 2027 = 787M€ vs 1089M€)

• Une valorisation actuelle devenue très tendue : VE/Ebitda = 37.8 pour l’exercice en cours (En comparaison Nvidia est à 18.9x)

• Un narratif actuel uniquement soutenu par une explosion à venir des revenus du segment photonique (- de 20% du CA à l’heure actuelle) alors que les problématiques de stocks sur le segment historique des Smartphones ne voit toujours aucun signe tangible d’amélioration

• Une dynamique de Capex qui interroge au-delà des 2/3 années à venir : - de 100M€ de capex pour l’exercice en cours vs un historique > à 200M€ sur les exercices 2022 à 2025

Quelle base de valorisation ? :

Soitec est une entreprise très cyclique dans un secteur qui l’est tout autant. Sa valorisation a énormément évoluée depuis 5 ans, passant d’une VE/Ebitda x32.3 en 2021 à seulement 6.2 en 2025.

Plus compliqué donc dans ce secteur de donner une valorisation standardisée. Je retiendrais toutefois une valorisation à 12x VE/Ebitda, proche d’une médiane en Europe sur l’historique post-Covid.

A cette base de valorisation VE/Ebitda = 12 s’ajoutent 2 primes et 2 décotes. Soitec délivre un très bon niveau de rentabilité opérationnelle avec une marge d’Ebitda quasiment systématique supérieure à 30% du CA et un ROE très régulièrement > 10%. Pour ce qui est des décotes : une pour l’aspect très cyclique de l’activité et une autre car les FCF sont quasi systématiquement < au RN (ça a été le cas pour tous les exercices de 2021 à 2025). Ce qui donne une VE/Ebitda ‘fair’ à 12.6.

Avec un cours actuel à 177.6€, l'action apparaît comme très surévaluée avec un 'fair price' à 51.8€ pour 2026.

Une forte baisse par rapport au 'fair price' de 2025 à 99.9€ et de 2024 à 115.9€ qui reflète la dégradation de l’activité et la décroissance sur les 2 dernières années.

Si l’amélioration de l’activité se confirme sur les 2 prochains exercices, l'action offrirait un potentiel de revalorisation majeur, de quasiment 80%, reflétant une vraie reprise de l’activité depuis longtemps attendue. Mais même avec cette revalorisation, le prix de l’action resterait très loin de son prix actuel (88.7€ vs 177.6€).

Et c’est là tout le paradoxe de Soitec. Le marché l’avais mise très bas, beaucoup trop bas, même compte tenu de la baisse de l’activité. Mais l’emballement actuel est-lui encore plus inexplicable car le marché a déjà revalorisé Soitec en haut de cycle alors qu’elle ne donne toujours aucun signe tangible de sortie du bas de cycle dans lequel elle est.

Disclaimer : Il ne s'agit pas d'un conseil en investissement ni d'une recommandation mais d'un travail indépendant. Do your own research !

Récapitulatif des autres sociétés étudiées :