Série ESN 3/Alten : Quelle valorisation à l'heure de l'IA ?

Les faits :

• Un cours de bourse à -60% sur ses plus hauts de 2023

• Une valorisation extrêmement déprimée par rapport à l’historique : VE/Ebitda 2026 = 3.86 vs un historique > à 10 avant 2023, soit une décote > à 60%

• Un historique de création de valeur ‘best in class’ pour les actionnaires : cours de bourse x16 entre 2009 et 2022

• Un CA maintenu stable depuis 2023 grâce aux acquisitions avec une petite année de décroissance en 2025 (CA publié -1%)

• Une stabilisation en organique au t1 2026 (+0.1%) mais pas d’amélioration notable à attendre sur le reste de l’année (guidance 0/-0.5%)

• Côté prévisions, un retour à la croissance progressif à partir de 2027 : (CA 2026 = 4.15Mds ; CA 2027 = 4.3Mds ; CA 2028 = 4.5Mds)

Quelle base de valorisation ? :

Si l'historique récent a plutôt vu une métrique entre 8 et 10 pour le secteur des ESN en France, je retiens une base de valorisation plus raisonnable, à 7.5 x EV/Ebitda compte tenu des incertitudes liées à l'IA.

De par son parcours exemplaire en bourse sur la décennie précédente, Alten s’est souvent payée sur une VE/Ebitda supérieure à 10 (VE/Ebitda 2021 = 13.1 ; 2022 = 8.04 ; 2023 = 10.1). Face à une croissance organique atone et une exposition au marché auto (15% du CA), le marché a complétement changé son fusil d’épaule, passant d’une valorisation largement au-dessus des standards sectoriels à l’une des plus déprimée.

A cette base de valorisation VE/Ebitda = 7.5 se soustraient deux décotes. Une pour l’absence de croissance observée ces 3 dernières années et une autre pour la marge d’Ebitda qui ne fait que s’éroder depuis 2022. Ce qui donne une VE/Ebitda 'fair' à 6.4 (comme Sopra Steria mais inférieure à Capgemini, valorisée sur une base de 8.1).

Avec un cours actuel à 62.85€, l'action apparaît comme très sous-évaluée avec un 'fair price' à 94.4€ pour 2026.

Une augmentation par rapport au 'fair price' de 2025 à 87.3€ et de 2024 à 82.4€ principalement grâce à l’excèdent de trésorerie nette.

Depuis 2 ans, Alten souffre d’une décote > à 50% depuis par rapport à son ‘fair price’. A noter qu’Alten était au contraire très généreusement valorisée auparavant, ce qui n’était pas illogique au vu de la qualité des résultats délivrés.

Si les anticipations actuelles sont tenues sur 2027 & 2028, l'action offrirait en outre un potentiel de revalorisation de l'ordre de 20% supplémentaires.

Disclaimer : Il ne s'agit pas d'un conseil en investissement ni d'une recommandation mais d'un travail indépendant. Do your own research !

Récapitulatif des autres sociétés étudiées :