Champion Européen du camping-car avec plus de 45 000 unités vendues en 2021, Trigano propose également à la vente caravanes, remorques et autres équipements de loisir. Numéro 1 incontesté en Europe, le groupe a avalé plusieurs de ses concurrents et notamment Adria en 2017 pour contrôler 30% du marché Européen du camping-car.
Fondant également sa stratégie sur le rachat de petit distributeurs locaux, Trigano contrôle plus de 25 marques qui lui permettent en cumuler de dépasser les 40% de parts de marché dans de nombreux pays. Récemment, François Feuillet, le PDG historique de Trigano a passé la main à la tête du groupe. Il reste toutefois avec sa famille l’actionnaire majoritaire du groupe avec près de 60% du capital.
Pénalisé par les difficultés d’approvisionnement entraînant des arrêts de production, le titre avait abandonné plus de 60% entre ses plus hauts de 2018 à 179€ pour atteindre un creux vers 66€ un an plus tard mi 2019. Un avant-goût de ce qui se passera en 2021 puisque si Trigano fait de nouveaux plus haut à 193€, l’action chute jusqu’à 73€ sur ces mêmes problématiques de difficultés d’approvisionnement pénalisant sa production et du même coup ses ventes.
Depuis ce creux de fin septembre, Trigano a fortement rebondit. Y-a-t-il encore du potentiel malgré le rebond de plus de 70% du titre depuis ses plus bas ?
EXERCICE DE VALORISATION
Cet exercice de valorisation se composera de plusieurs parties qui viseront à étudier et noter chaque composante du business. La note finale impactera 3 types de valorisation : Base, croissance et sectorielle, qui ensemble donneront une JUSTE VALORISATION du titre.
SOMMAIRE :
1 Ratios de valorisation
2 Dynamique et bilan
3 Macro
4 Environnement internet et externe
5 Management
6 Catalyseurs & Historique
7 Valorisation sectorielle
RATIOS DE VALORISATION
Malgré sa hausse récente, Trigano se traite actuellement sur une base de 8/9x ses bénéfices. Trigano est également moins bien valorisé que son concurrent Américain Thor industries (11/12x les bénéfices) ou que l’Allemand Knaus. Étant relativement éloignée de ses plus hauts à 193€, l’action se traite globalement moins cher que sa moyenne historique (le bénéfice ayant très largement progressé depuis les plus bas enregistrés en 2019). L’action Trigano a tout d’une GARP : Growth at reasonable price.
DYNAMIQUE ET BILAN
Malgré la baisse des ventes liées au covid en 2020 et malgré les soucis sur les chaînes d’approvisionnement ces dernières années, Trigano suit une trajectoire de croissance solide que ce soit au niveau des ventes comme de ses bénéfices.
Les ventes ont été en augmentation en 2022 alors que les bénéfices ont grimpé de plus de 20%. Moins gêné dans ses approvisionnements, le groupe devrait afficher une croissance supérieure de ses ventes en 2023.
La croissance à plus long terme devrait être très solide et confirmer le renforcement du camping-car, redevenu incontournable ces dernières années. Si cette tendance s’est retrouvée accentuée par le covid, elle n’en demeure pas moins à mon sens une tendance lourde de long terme. Côté bilan, tout est très saint chez Trigano, le groupe disposant d’une réserve de cash importante tandis que l’endettement reste très faible. La visibilité est bonne, surtout depuis l’annonce de l’amélioration des soucis de supply chain. Les marges du groupe sont elles très correctes et plutôt en amélioration sur les derniers exercices.
MACRO
SI l’Europe pourrait éviter une récession, un certain nombre de secteurs commencent à afficher des ralentissements. Trigano a communiqué sur une amélioration des capacités de production fin septembre qui a contribué à rassurer le marché et faire remonter fortement l’action. Le groupe n’a pas l’air de trop souffrir de l’inflation puisqu’il mentionnait à ce moment là ‘des hausses de tarifs progressives bien acceptées par la clientèle’.
ENVIRONNEMENT INTERNE ET EXTERNE
L’actionnaire majoritaire François Feuillet a été régulièrement à l’achat ; 3500 actions début janvier pour environ 420.000€ tandis qu’il avait été agressivement à l’achat sur les plus bas de l’automne avec 10.000 actions achetées pour un peu plus de 800.000€. Pas franchement significatif compte tenu de la capitalisation du groupe mais toujours un bon signal.
MANAGEMENT
Aux commandes depuis 35 ans, François Feuillet a géré et fait grandir son groupe au gré des opérations de croissance externe au fil des années. Il a récemment passé la main au niveau de la direction du groupe mais reste l’actionnaire majoritaire. Difficile de trouver à redire sur la stratégie du groupe qui construit son portefeuille de marques et développe son maillage du territoire Européen depuis des décennies (si ce n’est un peu trop de prudence peut-être ?).
CATALYSEURS + HISTORIQUE
Les 2 fortes baisses ces 5 dernières années et le fait que l’action soit toujours en retrait d’un peu plus de 30% sur ces plus hauts ne dérangerait pas beaucoup ceux ayant investi dans Trigano il y a dix ans, le cours ayant été multiplié par 11 sur la période, passant de 11€ début 2013 au cours actuel de 127.9€.
NOTE FINALE
VALORISATION SECTORIELLE
Trigano est actuellement valorisé 0.7x son CA. Son concurrent Allemand est valorisé à 0.4x le CA. Il en va à peut près de même pour l’Américain Thor Industries sur des ratios légèrement supérieurs. Dans un secteur relativement proche pour d’autres produits de loisirs un peu plus haut de gamme certes, les ratios montent vers 0.9x le CA pour Bénéteau ou Fountaine Pajot.
Au vu de ces éléments une valorisation légèrement inférieure à 0.65x le CA me parait plutôt cohérente.
JUSTE VALORISATION
A l’issue de ce travail de valorisation intégrant la dynamique du groupe, sa santé financière, ses perspectives de croissance et l’étude de ses comparables ; le calcul fait ressortir une juste valorisation du titre à 211.09€. Soit un potentiel de 66.1% lors de l’analyse (127.1€).
CONCLUSION
Malgré le rebond récent du titre (+70% par rapport aux plus bas de l’automne, il semble y avoir encore du potentiel sur Trigano. Le marché avait été particulièrement sévère avec le groupe sur les problématiques d’approvisionnement en bases roulantes exactement comme il l’avait été en 2018, faisant chuter l’action dans les mêmes proportions (-60% à chaque fois).
Lors de ses dernières publications, le groupe a rassuré sur ces soucis d’approvisionnement et le marché a largement corrigé son excès baissier. Même si ces problématiques refaisaient surface, celles-ci ne pénaliseraient le groupe qu’à court terme ; la demande constante et soutenue pour les camping-cars est bien installée et semble gagner en popularité à chaque année qui passe.
Avec son bilan très sain, de solides perspectives de croissance et un niveau de valorisation qui reste faible et en deca de la concurrence (Trigano se paye 8x les bénéfices 2023 tandis que ses 2 concurrents Knaus et Thor Industries sont au-dessus de 12x les bénéfices), Trigano à de très beaux atouts pour convaincre les investisseurs malgré la revalorisation récente du titre.
OPINION > ACHAT
Rappel : Ce travail n’est en aucun cas un conseil en investissement. Il vise simplement à produire une analyse d’une société cotée et tente de valoriser celle-ci au vu des éléments analysés.
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